978 万户，抢一个 0.018% 的中签机会。

8 月 10 日，宇树科技科创板网上申购，发行价 150.80 元/股，募资约 61 亿元。网上有效申购户数 978 万，申购了 536 亿股，初步申购倍数 8288 倍。回拨之后最终中签率 0.018%，一万份里中不到两份。

这个场面放在 A 股打新史里也算得上热闹。上证指数当天收在 3966.59 点，涨 0.67%，离 4000 点就差一步。港股那边更疯：顶着”全球大模型第一股”名号上市的智谱（02513.HK），总市值一度突破 1 万亿港元，年内涨超 2000%；做自动驾驶的 Momenta 7 月 8 日挂牌，发行价 295.6 港元，IPO 市值约 696 亿港元，媒体直接叫它”物理 AI 第一股”。一级市场也没闲着，一直号称不缺钱的 DeepSeek 今年松了口，据财经媒体报道首次融资就募集超 500 亿元、估值超 3300 亿元，最近又传出要以 5000 亿元投前估值开新一轮。

说 AI 资产化是 2026 年资本市场的头号主线，应该没什么争议。

但你要是只盯着宏观数据，会觉得这是两个世界。7 月中旬统计局发布的半年报显示，上半年 GDP 同比增 4.7%，其中二季度只有 4.3%，比一季度回落；社会消费品零售总额上半年只涨 1.3%；居民人均消费支出 14836 元，实际增长 2.7%。旧引擎里，房地产业同比 -0.2%，建筑业 -4.0%。而信息传输、软件和信息技术服务业增长 10.7%，租赁和商务服务业增长 11.9%。一边在喘，一边在狂奔。

市场其实门儿清：旧故事讲完了，能讲长期故事的只剩 AI。于是资金把”未来的现金流”提前折到现在，甚至折到透支。

我的看法是，AI 资产化是真的，但叙事和基本面之间的距离，就是风险。

几个信号值得留意。智谱市值破万亿港元那天，大摩的报告把目标价上调到 1700 港元。这个价位的股价，等于把未来三五年最好的情况全吃进去了，任何一次财报不及预期都会摔得很重。事实上港股 AI 应用板块这两天已经在回落，MiniMax 单日跌超 5%。一级市场的定价更飘，DeepSeek 的估值从首轮报道的 3300 多亿，到新一轮传闻的 5000 亿投前，间隔可能只有几个月，这与其说是估值，不如说是情绪的温度计。

我也不是唱空。宇树能走到 IPO，说明人形机器人真的从演示走向了量产，这是实打实的产业进展。我只是觉得，978 万户和 0.018% 的中签率本身就在提醒你：当所有人都冲进来的时候，好机会通常已经没那么好了。

2026 年对 AI 的正确姿势，可能是把它当产业看，而不是当彩票刮。产业的钱可以慢慢赚，情绪的钱来得快去得也快。